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震荡市下定向增发掘金

发布时间:2021-01-07 19:33:07 阅读: 来源:增压泵厂家

华泰联合证券跟踪了2011年4月15日之后进行增发的股票,尽管发现在当前的市场行情和风格下,单靠事件性的机会鲜有超额收益,但是跟踪的组合还是以不低的概率能战胜所在行业的平均水平。

震荡市下定增情况

2009年7月以后,随A股市场融资重启,上市公司融资也显著增加。2009年7月至2011年4月进行定向增发的公司有169家,各年定向增发的数量如图1所示(2011年数据截至4月15日)。

各个行业定向增发的数量也有很大的不同,其中数量比较多的行业有机械设备、化工、公用事业、电子元器件和生物医药等。

定增存在超额收益

华泰联合证券研究发现,定向增发事件在二级市场带来的投资机会有增发概念的股票,从增发预案公告到增发完成公告之间能获得超额收益。那么这种规律在震荡市下是否还能延续呢?

根据上证指数的60日均线,将2009年7月之后的市场划分为震荡市。选取2009年7月之后发生的定向增发事件,以股票所在行业的行业指数为基准,计算定向增发在二级市场带来的超额收益。同时计算样本中,有多大比例的股票可以获得超额收益(即获得超额收益的概率)。

图3为在定向增发预告日到增发完成公告日之间,对应股票在二级市场的表现。其中全部样本为从2006年证监会规范定向增发以来至2011年4月15日的所有定向增发事件;震荡市为2009年8月至2011年4月15日的定向增发事件。

从图3中可以看出,2009年以前,市场经历了大牛大熊,并且牛市时候定向增发数量比较多,而熊市时增发的数量比较少。所以在整体市场环境的影响下,定向增发的绝对收益非常大;2009年8月以来的市场整体处于震荡状态,没有经历大起大落,在这段时间内的定向增发的绝对收益也明显下降,但是定向增发股票的相对表现却更好,超额收益比较大,获得超额收益的概率也更高。

A股市场上市公司的定向增发流程一般为:定向增发主要经过董事会决议、股东大会表决、证监会审核和增发完成几个步骤,每完成一步都需要及时(2个工作日内)进行公告。我们以这几个步骤的公告日为节点,统计在定向增发的各个阶段,定向增发股票在二级市场的超额收益(图4)。

随着市场环境改变,虽然定向增发的总超额收益变化不大,但是在不同阶段的分布却有比较大的变化:从预告到获得证监会通过之前,震荡市下的表现会更好;在通过证监会审批到增发公告日之间,震荡市下的收益会比较低。

也就是说,在震荡市下,定向增发的超额收益更加集中在预案公告日到通过证监会审核公告日之间。

根据统计,定向增发预告到股东大会公告之间一般为30个交易日;股东大会审议到证监会审核通过之间一般间隔120个交易日;证监会通过到增发完成公告日之间约为30个交易日。

我们观察预告日后30个交易日、股东大会公告日后60个交易日,逐日的收益状况(图5、图6)。

从图5、图6可以看到,在震荡市下,定向增发的投资机会主要在:预告之后(约30个交易日)、股东大会公告之后。但是预告日到股东大会通过日之间的收益更加显著。

四大定增超额收益机会

影响超额收益率有诸多因素,震荡市下定向增发股票投资机会比较大的情况有:预告前涨幅不大或下跌、小盘股、中小规模增发、增发对象不仅限于大股东及其关联方的情况。

首先,显著的提前反应将吞噬超额收益。

分析发现,几乎所有的事件在首次向市场披露前,对应股票的股价都会有一定程度的提前反应,定向增发也不例外:有超过一半的增发股票,存在提前反应;其中有近30%的增发股票,在预案公告前5个交易日超额收益超过5%。

在此我们定义,用增发预案公告前5个交易日的股价相对沪深300指数的涨幅来衡量提前反应的程度,将样本分成显著提前反应(超额收益大于5%)、一般提前反应(超额收益在0-5%之间)、无提前反应(没有超额收益)三种情况,各种情况下定向增发预案公告后的收益状况如图7所示。

在震荡行情下,提前反应会吞噬预增之后的股价的涨幅:预案公告后,有显著提前反应的股票表现,不如一般提前反应和无提前反应的股票。

其次,小盘股增发收益显著。根据增发股份的市值规模,将样本分成大盘股(属于中证100成分股的股票)、中盘股(属于中证200成分股的股票)、小盘股(除大盘股、小盘股之外的股票),不同市值规模的股票进行定向增发的收益情况如图8所示。

整体来说,小盘股进行定向增发的收益比较大。在预告之初,大、中盘股的表现比较差,要经过比较长的一段时间后,大盘的表现有所好转,而中盘股的表现一直比较差。

再次,增发规模对超额收益影响时间短。根据增发股份数量占增发预告日该股票总股本数的比重,将样本分成大规模增发(比值大于20%)、中等规模增发(比值介于10%-20%之间)和小规模增发(比值低于10%)三种情况,对应股票在二级市场的收益情况图9所示。

不同增发规模导致的收益差在增发预告最初不明显,但在预告后几个交易日开始体现:大规模增发的收益迅速下降,这种现象延续大概10来个交易日。

另外,增发对象。根据证监会的规定,定向增发的发行对象为不超过10名投资者,包括机构、股东和自然人等。

我们观察增发对象不同时,定向增发的收益情况(图10)。其中向非股东增发为增发对象不包括大股东及其关联方的情况;向股东增发为增发对象仅限于大股东及其关联方的情况;机构及股东增发为增发对象既包括大股东及其关联方,也包括机构、自然人等的情况。

震荡市下,只是面向大股东和关联方发行的定向增发,在预告后难以获得超额收益;而但凡有机构参与的定向增发,在增发预告到股东大会通过之间,能获得较好的超额收益。

定向增发股票表现跟踪

在样本覆盖时间之后(2011年4月15-2011年6月27日)2个月多一点的时间里,A股市场有95家上市公司进行增发预案,其中有19家已经通过股东大会批准,5家获得证监会批准,其他为通过董事会决议,进行了增发预案的。

我们根据量化分析的结果,跟踪符合条件的增发股份:跟踪期间为增发预告到通过股东大会公告之间,选择市值规模小(剔除中证100和中证200成分股之后的所有股票)、预案公告前股价上涨幅度不大(预告前5个交易日相对沪深300指数超额收益低于5%)、增发股份数量不超过预告日股本数量的20%的股票。

其中,已经通过股东大会或已经预告超过30个交易日的股票有7只,其中有43%的股票相对于行业指数可以获得超额收益(表1)。

进行了增发预告,还未经股东大会通过且预告不超过30个交易日的符合条件股票共17只,其中有30%的增发股票相对于行业指数可以获得超额收益(表2)。

作者为华泰联合证券分析师

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